#사모대출 펀드런
자본주의 시스템의 이면을 들여다보는 일은 언제나 흥미롭다.
스위스의 심리·철학자 칼 융(Carl Jung)은 인간의 무의식 속에 억압된 어두운 면을 ‘그림자’라고 칭했다.
그림자는 빛이 강할수록 짙어지며, 이를 직시하지 않고 외면할 때 삶의 통제권을 빼앗기게 된다.
이러한 심리학적 통찰은 현대 자본주의의 핵심인 금융 시스템에도 완벽하게 적용된다.
화려한 월스트리트의 조명 뒤편에서 몸집을 불려 온 ‘그림자금융(Shadow Banking)’이 바로 그 주인공이다.
최근 이 그림자 속에서 터져 나오는 연쇄적인 파열음과 사모대출 시장을 덮친 펀드런(Fund Run)의 공포는, 우리가 외면했던 금융의 취약성이 시스템 전체를 어떻게 위협할 수 있는지 여실히 보여준다.
엄격한 훈육과 아이의 일탈: 그림자금융의 탄생
그림자금융이라는 용어는 자칫 불법적인 지하 경제를 연상케 하지만, 실상은 합법적인 테두리 안에서 작동하는 금융 시스템이다.
은행처럼 자금을 중개하고 대출을 실행하지만, 은행 수준의 깐깐한 규제를 받지 않는 헤지펀드, 사모펀드, 증권사, 캐피탈사 등 비은행금융기관의 활동을 의미한다.
이들이 폭발적으로 성장한 배경을 이해하려면 육아의 과정에 빗대어 보는 것이 직관적이다.
아이를 키우다 보면 부모의 지나친 통제가 오히려 아이들을 부모의 시선이 닿지 않는 사각지대로 몰아넣는 부작용을 낳기도 한다.
2008년 글로벌 금융위기라는 대형 사고를 겪은 후, 금융 당국은 ‘도드-프랭크법(Dodd-Frank Act)’이라는 매우 엄격한 훈육 방식을 도입했다.
대형 은행들의 건전성을 높이고 파생상품 거래를 투명하게 만들겠다는 목적이었다.
규제 이후 은행은 매사에 안전만을 강조하는 엄격한 부모처럼 변했다.
부동산이나 우량 채권 같은 확실한 ‘적격 담보’가 없으면 중소기업이나 저신용자에게는 자금을 내어주지 않게 된 것이다.
하지만 자금이 절실한 기업들과 저금리 시대에 고수익을 좇는 투자자들의 욕망은 통제한다고 사라지는 것이 아니다.
이들의 욕망이 만난 사각지대가 바로 사모대출 시장이었다.
2015년을 기점으로 대형 운용사들이 이 시장에 뛰어들며 글로벌 사모대출 시장은 1조 7,000억 달러 규모로 급성장했다.
신용이 낮거나 담보가 부족한 기업에게 사모대출은 가뭄의 단비였지만, 그 대가로 살인적인 고금리와 까다로운 조건을 감내해야만 했다.
주관적 평가의 함정
사모대출이 안고 있는 가장 치명적인 약점은 인간의 인지적 편향과 맞닿아 있는 ‘가치 평가(Valuation)’의 영역에 있다.
전통적인 은행의 아파트 담보대출은 ‘마크 투 마켓(Mark to Market)’ 방식을 따른다.
시장에서 매일 거래되는 실거래가 등 투명하게 공개된 객관적 지표를 바탕으로 담보 가치를 산정한다.
시장의 평가가 즉각적으로 반영되므로 리스크 관리가 상대적으로 수월하다.
반면, 사모대출은 ‘마크 투 모델(Mark to Model)’이라는 방식을 주로 사용한다.
사모대출이 담보로 잡는 비상장 기업의 지분이나 특수 자산들은 시장 가격 자체가 존재하지 않기 때문이다.
결국 대출 기관이 자체적으로 만든 ‘내부 모델’을 돌려 담보 가치를 추정해야 한다.
이는 철학적으로 보면 실재(Reality)가 아닌 가상(Illusion)의 수치에 의존하는 것과 같다.
세상에 객관적인 기준이 없으니, 대출 기관의 위험 관리 역량이나 자의적 판단에 따라 담보 가치가 고무줄처럼 변한다.
이 불투명한 평가 방식은 위기가 닥쳤을 때 투자자들의 심리적 불안을 극대화하여 대규모 펀드런을 촉발하는 근본 원인이 된다.
신뢰의 붕괴와 실체의 상실: 끝없이 이어지는 ABL 사기 사태
인간의 탐욕과 시스템의 맹점이 만나면 어김없이 사고가 발생한다.
2025년 자동차 대출 업체 트라이컬러 홀딩스와 부품업체 퍼스트 브랜즈 그룹의 파산은 단순한 기업 도산이 아니었다.
이들은 자산담보부대출(ABL, Asset-based Lending) 제도의 허점을 악용했다.
ABL은 기업이 한두 달 뒤에 받을 ‘매출채권’을 담보로 돈을 빌리는 구조다.
부동산과 달리 명확한 등기가 불가능하다는 점을 악용해, 이들은 1억 원의 매출채권을 여러 금융사에 중복으로 팔아넘겨 자금을 조달하는 사기를 벌였다.
이 충격이 가시기도 전인 2026년 2월, 시장을 진정한 공포로 몰아넣은 역대급 사건이 터진다.
통신기업 뱅카이 그룹(Bankai Group)의 CEO 뱅킴 브람바트가 저지른 10억 달러 규모의 사기 대출이다.
그는 단순한 중복 대출을 넘어, 있지도 않은 매출채권 서류를 완벽하게 위조하고 가짜 이메일 계정으로 대출 기관을 속였다.
가장 충격적인 사실은 세계 최대 자산운용사인 블랙록(HPS)마저 이 사기극에 속아 넘어갔다는 점이다.
‘권위 있는 기관이 심사했으니 안전할 것’이라는 군중의 확증 편향이 빚어낸 참사다.
블랙록은 무려 5년 동안이나 실체 없는 서류에 속아 넘어갔고, 대출 만기 시점이 되어서야 이를 알아차렸다.
브람바트는 도주했고, 블랙록이 빌려준 5억 5,260만 달러의 80~90%는 공중으로 증발할 위기에 처했다.
펀드런(Fund Run)의 심리학: 전염되는 공포
금융 시스템을 지탱하는 유일한 기둥은 ‘신뢰’다.
이 신뢰가 무너지는 순간 사람들의 마음속에는 가장 원초적인 심리인 공포가 자리 잡고, 이는 곧바로 펀드런(Fund Run)이라는 파국으로 이어진다.
펀드런이란 은행에 돈을 찾으러 몰려드는 뱅크런처럼, 투자자들이 펀드에서 일제히 자금을 빼내려 하는 현상이다.
블루아울 캐피탈의 대규모 펀드 환매 영구 중단에 이어 블랙록마저 위조 서류에 속았다는 소식은 사모대출 시장 전체에 대한 불신을 지폈다.
“내가 투자한 펀드에도 가짜 담보가 섞여 있는 것은 아닐까?”라는 군중의 불안은 순식간에 행동으로 옮겨졌다.
사모대출은 기본적으로 만기에 돈을 회수해야 하는 ‘비유동성’ 자산이므로, 환매 요청이 몰려들면 구조적으로 이를 감당할 방법이 없다.
결국 이 공포는 전염병처럼 번져, 2026년 3월 11일에는 330억 달러 규모의 초대형 펀드인 클리프워터 사모대출 펀드에 전체 자산의 14%에 달하는 환매 요청이 쏟아졌다.
클리프워터는 부랴부랴 7%만 환매를 내어주며 자물쇠를 채웠다.
다음 날인 3월 12일에는 모건스탠리의 노스헤이븐 사모펀드에도 분기 한도(5%)를 훌쩍 넘는 11%의 펀드런이 발생해 환매 제한이 발동되었다.
사기 사건과 무관한 정상적인 펀드들조차 군중의 공포 앞에서는 속수무책으로 무너져 내리고 있는 것이다.
보이지 않는 위험을 직시하는 자세
경제를 깊이 공부할수록 이는 결국 인간의 심리, 그리고 철학과 맞닿아 있음을 깨닫는다.
규제를 피해 더 높은 수익을 좇았던 인간의 욕망이 그림자금융을 키웠고, 객관적 현실을 외면한 채 주관적 모델(Mark to Model)에 의존했던 오만함이 부실을 잉태했다.
그리고 지금, 그 맹신이 깨진 자리에 펀드런이라는 거대한 공포가 시장을 덮치고 있다.
현재 사모대출 시장에서 벌어지는 일련의 사태는 단순한 금융 사고를 넘어 시스템의 구조적 결함이 수면 위로 드러나는 징후다.
한계 기업들의 연쇄 파산이 이어질 경우, 사모대출 발 펀드런 위기는 실물 경제에 깊은 상처를 남길 수 있다.
투자의 세계에서 살아남기 위해서는 눈에 보이는 화려한 수익률 이면에 감춰진 그림자의 짙음을 늘 경계해야 한다.
당분간 글로벌 대형 펀드들의 환매 동향과 비은행금융기관의 자금 경색 여부를 그 어느 때보다 날카로운 시선으로 지켜보아야 할 시점이다.
