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“이번에는 다르다”는 말은 투자 세계에서 가장 위험한 말 중 하나로 여겨진다.
하지만 정말로 이번에는 다를지도 모른다.
1년 전, 한 분석 글을 통해 “역사적 P/E 비율을 기준으로 현재 주식 시장의 가치를 평가하는 것은 현명하지 않다”는 주장이 제기되었다.
P/E 비율이 더 높은 수준을 유지하는 새로운 시대로 접어들고 있다는 것이 그 주장의 핵심이었다.
물론 당시에는 많은 반론이 있었지만, 1년이 지난 지금 그 주장은 여전히 유효하며 시장은 사상 최고치를 경신하며 고공행진을 이어가고 있다.
최근에는 다른 시장 분석가들도 이러한 의견에 동조하는 목소리를 내기 시작했다.
고평가 논란, 무엇과 비교하고 있는가?
S&P 500 지수의 P/E 비율은 2024년 1월 이후 25배를 넘어섰고 현재는 약 30배에 달한다.
2008년 금융위기나 팬데믹과 같은 극단적인 시기를 제외하면, 이는 지난 20년간의 평균 P/E인 약 20배를 50% 이상 상회하는 수치이다.
이 때문에 많은 분석가들은 시장이 심각하게 고평가되었으며, 대규모 조정이 임박했다고 경고한다.
하지만 여기서 “무엇과 비교해서 고평가되었다는 것인가?”라는 질문을 던져볼 필요가 있다.
많은 투자자들이 현재 시장을 1990년대 후반의 닷컴 버블과 비교하지만, 이는 큰 실수일 수 있다.
2000년대 초반에는 고속 네트워킹, 모바일, 고성능/저전력 반도체와 같은 핵심 인프라가 아직 구축되지 않은 상태에서 ‘인터넷의 잠재력’만으로 수많은 비수익 기술 기업들이 높은 가치를 평가받았다.
오늘날의 상황은 완전히 다르다.
AI 시대를 이끌어갈 모든 인프라는 이미 갖춰져 있으며, 더 중요한 것은 현재 시장을 주도하는 기술 기업들이 모두 다음과 같은 공통점을 가지고 있다는 사실이다.
- 풍부한 현금 보유
- 강력한 글로벌 브랜드와 넓은 경제적 해자
- 견고한 매출 성장세
- 높은 마진율
- 강력하고 성장하는 잉여현금흐름
- 새로운 가치 평가의 시대
최근 월스트리트저널은 “마이크로소프트가 미국 정부보다 낮은 비용으로 자금을 조달하는 이유”라는 기사를 실었다.
기사에 따르면, 마이크로소프트는 950억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 상대적으로 저렴한 장기 부채는 400억 달러에 불과하다.
그 결과, ‘최고 등급’의 마이크로소프트 채권은 실제로 미국 국채보다 낮은 수익률로 거래되고 있다.
이는 우리가 높은 정부 부채의 시대에 살고 있으며, 투자자들이 이제는 정부보다 선도적인 기술 기업의 부채를 더 안전하게 느낀다는 것을 보여주는 강력한 신호이다.
또한, 높은 P/E 비율 역시 정확히 같은 메시지를 보내고 있다고 볼 수 있다.
1년 전 글의 핵심 메시지는 다음과 같다.
전통적인 P/E 비율 분석은 시대에 뒤떨어졌을 수 있다.
투자자들은 이제 낮은 수익률의 은행 예금이나 부채가 많은 정부 증권보다 현금이 풍부한 기업을 선호한다.
뱅크 오브 아메리카의 주식 전략가 사비타 수브라마니안 역시 최근 고객 노트에서 “과거 시대로의 평균 회귀를 기대하기보다는 오늘날의 주가 배수를 새로운 표준(New Normal)으로 삼아야 할지 모른다”고 언급하며 이러한 견해에 힘을 실었다.
CFRA 리서치의 수석 투자 전략가 샘 스토발은 메가캡 기술주가 시장을 지배하기 시작한 지난 5년을 기준으로 보면, S&P 500의 밸류에이션 프리미엄은 한 자릿수 후반으로 줄어든다고 지적했다.
즉, 기술주들의 강력한 펀더멘털(매출, 잉여현금흐름, 성장 전망)을 고려할 때 역사적으로 높아 보이는 밸류에이션이 정당화될 수 있다는 의미이다.
달러 약세라는 순풍
시장이 더 높은 가치를 평가받는 또 다른 근본적인 이유는 미국 달러의 급격한 가치 하락이다.
올해 들어 달러는 약 10% 하락하며 1973년 이후 가장 빠른 하락세를 보였다.
미국의 막대한 연방 부채, 예측 불가능한 정책, 그리고 ‘미국 예외주의’의 기반이 흔들리는 상황 등이 달러 약세의 주요 원인으로 꼽힌다.
원인이 무엇이든, 달러 약세는 해외에서 상당한 수익을 창출하는 글로벌 기술 기업들에게 거대한 순풍으로 작용한다.
주식 투자 전략 – 새로운 패러다임에 투자하는 방법
그렇다면 이 새로운 테마를 활용한 투자 방법은 다음과 같다.
핵심 기술주에 집중
AI라는 거대한 흐름과 달러 약세라는 두 가지 촉매제의 혜택을 동시에 받는, 현금이 풍부하고 잉여현금흐름이 강력한 기술 기업들을 재평가할 필요가 있다.
마이크로소프트(MSFT), 엔비디아(NVDA), 구글(GOOG), 브로드컴(AVGO), 아마존(AMZN), 메타(META) 등이 여기에 해당된다.
이들 기업은 부채가 아닌, 자신들이 창출하는 강력한 잉여현금흐름을 바탕으로 AI 인프라에 막대한 투자를 이어가고 있다.
ETF를 활용한 분산 투자
개별 주식 선택이 부담스럽다면, XLK, FTEC, QQQ와 같은 우량 기술 ETF를 통해 다각화된 노출을 고려할 수 있다.
안전 자산, 금의 편입
치솟는 연방 부채와 통화 가치 하락의 시대에 부를 보존하는 가장 오래되고 검증된 자산은 바로 금이다.
GDXJ(주니어 금광업체 ETF)나 GDX(금광업체 ETF) 같은 ‘종이 금’ 펀드와 실물 금을 함께 보유하는 것을 고려해볼 만하다.
자산이 많을수록 포트폴리오에서 금이 차지하는 비중을 높이는 것이 현명할 수 있다.
예를 들어, 수십억 원의 자산가라면 5~10%를, 수백억 원 이상의 자산가라면 10~20%의 비중을 고려해볼 수 있다.
이는 통화 가치 하락으로 잃을 것이 더 많기 때문이다.
리스크 요인
물론 시장의 위험은 여전히 존재한다.
하지만 주된 위험은 기술주의 밸류에이션이 아니라, 무역 전쟁이 세계 경제 성장에 미치는 잠재적 악영향, 끈질긴 인플레이션, 그리고 계속 증가하는 미국 부채가 결합하여 ‘스태그플레이션’ 시나리오로 이어질 가능성이다.
하지만 역설적으로, 이러한 시나리오는 금을 보유해야 할 또 다른 이유가 된다.
결론
이 글에서 설명한 여러 이유로 인해, 높은 P/E 비율은 앞으로도 계속될 가능성이 높다. 따라서 투자자들을 위한 장기적인 조언은 변하지 않는다.
양질의 저비용 S&P 500 ETF(VOO 등)를 기반으로 장기적인 관점의 다각화된 포트폴리오를 구축하고, 기술 부문에 대한 추가적인 노출로 포트폴리오를 강화해야 한다.
그리고 그 포트폴리오의 일부에는 반드시 금을 건강한 비중으로 포함시켜야 한다. 불확실성의 시대에 금은 자산을 지켜줄 든든한 방패가 될 것이다.
(참고 문헌 – Elevated P/E Ratios: Get Used To It (And Embrace It), Michael Fitzsimmons)
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